+38 (094) 710-48-98
+375 (17) 256-12-67
Перезвоните мне
Ежедневно c 9:00 до 23:00

Покупка токенов – новая форма венчурных инвестиций?

 12.02.2018

Расчеты, стимулы и создание стоимости в криптоинвестировании

Как и большинство других венчурных компаний, на начальном этапе деятельности Pillar мы инвестировали в акции. Иногда это были конвертируемые ноты, иногда – облигации SAFE, но всегда с прицелом на конвертацию в долю в капитале компании. Несколько лет мы фокусировались на традиционных показателях – доинвестиционной стоимости, доходе, прибыли, денежном потоке, валовой прибыли и капиталоемкости.

 

Но времена и зменились, и наш подход должен был измениться вместе с ними.

 

Нашим первым вложением в технологии блокчейн стали инвестиции в компанию LBRY в середине 2016 года. Тогда мы приобрели ноту, которая должна была конвертироваться в долю в капитале. LBRY претендует на то, чтобы стать децентрализованной версией YouTube, напрямую связывая создателей контента со зрителями, исключая посредников и возвращая тем самым контроль и экономическую составляющую в руки самих участников процесса. Приложение казалось интересным, мы хотели больше узнать о блокчейне и нам очень понравился основатель компании Джереми Кауффман. Мы даже не подозревали, сколько мы еще не знали к тому моменту.

 

План LBRY подразумевал создание криптотокена LBC (LBRY Credit). Предполагалось, что пользователи будут покупать токены или получать их за просмотр рекламного контента и привлечение своих друзей. Владельцы контента устанавливали свои цены и получали оплату в токенах. В них же выплачивалось вознаграждение майнерам и хостам. Рост сети должен был привести к росту спроса на токены и их стоимости.

 

Ранее в этом году мы заметили резкий рост стоимости LBC и объема торгов. Компания не выходила на ICO, и токены попадали на рынок посредством метода, который сегодня назвали бы выбросом. Компания LBRY неожиданно обнаружила, что «сидит» на сотнях миллионов долларов в виде своих токенов. Объем торгов LBC на популярных биржах исчислялся многими миллионами долларов в день, что позволяло фирме и владельцам токенов конвертировать принадлежащие им LBC в биткоины или реальные деньги. Это открыло возможность использования токенов для привлечения новых клиентов, приобретения прав на контент и даже для выплат сотрудникам и соавторам.

Мы вошли в новую эру создания и финансирования компаний

Нас осенило: мы вступили в новую эру создания и финансирования компаний.

 

· Идея о том, чтобы дать пользователям сети возможность поучаствовать в повышении ее стоимости за счет владения токенами, — это очень хорошая идея.

· Предпродажа токенов как способ финансирования компании – это очень хорошая идея.

· Использование токенов на постоянной основе для стимулирования новых пользователей и привлечения партнеров – это очень хорошая идея.

 

Большинство венчурных фирм создавались без всякой мысли о возможности владения криптотокенами, и наша не исключение. Мы созвали наш консультативный совет (по сути, совет директоров, состоящий из предпринимателей и опытных лидеров из некоторых ведущих венчурных компаний страны), чтобы обсудить изменения, которые происходили на рынке. В частности, было уже неясно, должна ли ценность в мире криптовалют строиться на собственном капитале или на токенах.

 

Стоит ли нам придерживаться взятого курса и приобретать долю в капитале, или же лучше осмелиться и начать покупать токены?

Покупка доли в капитале имеет ряд преимуществ

1. Равные права: мы находимся в равной ситуации с учредителями. Обычно они владеют только капиталом, но не самим токенами. Если бы они получали токены, то это было бы продиктовано решением компании о распределении токенов между всеми акционерами в пропорциональных долях.

 

2. Гибкость: инвестиции в акции компании позволяют нам сохранять соразмерные права с учредителями по мере эволюции бизнес-модели фирмы – например, если бы у компании возникли трудности с первым токеном и необходимость в его замене или если бы фирма решила запустить второй токен с новыми функциями. Если бы мы владели старыми, уже недействующими, токенами, у нас были бы большие проблемы, но как собственники доли в капитале компании мы ограждены от подобных пертурбаций. Приобретение акций позволяет нам идти в ногу с учредителями, в какие бы перипетии ни попадала компания.

 

3. Наглядность и контроль: инвестиции в акции обычно сопровождаются получением прав на информацию и другими финансовыми и контрольными условиями. Для нас это было не слишком важно, так как мы предпочитаем покупать обычные акции компаний, чтобы быть на равных позициях с учредителями, поэтому мы не ожидаем и не требуем тех гарантий, которые обычно хотят видеть венчурные инвесторы, будь то некие преференции или неразмывание доли капитала, дивиденды и т. п. Для некоторых это может быть важно, но для нас – в меньшей степени.

Преимущества есть и у SAFT

Покупка токенов через заключение простого соглашения о будущем выпуске токенов (SAFT) – ценную бумагу, которая может быть в них конвертирована – имеет одно главное преимущество:

 

1) Ликвидность. Один из самых интересных аспектов инвестирования в криптоактивы заключается в том, что получение ликвидности может занять меньше стандартных 5-7 лет, как это происходит при вложении средств в «обычные стартапы». В случае LBRY, для токенов существует ликвидный рынок, а компания владеет токенами на несколько миллионов долларов, однако мы, инвестировав в акции, должны ждать распределения дивидендов. Прямая покупка токенов обеспечила бы нам кратчайший путь к ликвидным средствам.

 

Оба варианта имеют значительные преимущества. Акционерная доля обеспечивает гибкость, токены обеспечивают более быстрое получение ликвидности.

Решающую роль играет экономическая составляющая?

При покупке акций мы приобретаем часть компании, которая имеет несколько потенциальных источников ценности:

· стоимость принадлежащих ей токенов;

· стоимость любых денежных потоков, связанных с оплатой транзакций и рекламой в сети.

 

Стоимость наших токенов будет равна нашей доле в суммарном объеме принадлежащих фирме токенов. Какую их часть удержит компания?

 

Обычно эта разбивка выглядит следующим образом:

· 50% приобретается покупателями во время ICO;

· 25%
зарезервировано на бонусы за привлечение клиентов и вознаграждение партнеров;

· 25% удерживается компанией.

 

Если в итоге после ICO компания удерживает 25% всех токенов, а нам «принадлежит», например, 20% капитала, то у нас есть 5% (20% от 25%) всех выпущенных в обращение токенов. Это было важное осознание – мы поняли, что ¾ всех токенов будет продано или отдано третьим лицам, поэтому, даже если нам принадлежит 20%
компании, мы “владеем” только 5% токенов.

 

Мы берем термин «владеть» в кавычки, так как фактически токены нам не принадлежат – они являются активом компании и остаются на ее балансе до тех пор, пока руководство не решит распределить их между акционерами – инвесторами, учредителями и сотрудниками.

 

Как же в действительности выглядит схема владения токенами, например, в случае инвестиций в капитал на сумму 2 миллиона долларов? Это зависит от стоимости бизнеса до внесения средств инвесторами.

Как собственники доли в капитале, мы должны понимать, какую долю токенов компания удержит и при каких условиях они будут разделены между держателями акций.

 

Другими многообещающими источниками ценности можно назвать операционные сборы и доходы от рекламы. По нашему мнению, первые в нынешней ситуации несколько недооценены, и с течением времени все большее количество сетей будет взимать скромную плату для финансирования текущих разработок и погашение расходов на эксплуатацию. Реклама также может сыграть важную роль, если она будет восприниматься как инструмент для улучшения пользовательского опыта.

 

В этом упрощенном анализе мы рассматриваем исключительно ценность токенов как таковых. Это консервативный взгляд, при котором любые сборы за проведение операций или рекламу рассматриваются как дополнительный бонус.

 

При покупке токенов мы обычно получаем скидку в размере от 25% до 50% от цен ICO в зависимости от того, на каком этапе мы присоединились к процессу. Чем раньше вкладываются средства, тем больше скидка.

 

Покупка токенов на предпродаже или по SAFT во многом напоминает покупку акций в традиционной компании через неограниченную ноту со скидкой в следующем раунде.

 

В мире токенов следующим раундом становится ICO: как говорилось выше, 50% токенов покупатели обычно приобретают именно в ходе этого процесса. Это значит, что собранные через ICO средства и стоимость до инвестирования связаны очень тесно. Таким образом, если сумма собранных средств составляет 15 миллионов долларов, а покупатели приобретают 50% токенов, то они оценивают сеть в 15 миллионов до инвестирования и в 30
миллионов – после него.

 

Доля токенов, которые можно приобрести на все те же 2 миллиона, показана внизу в зависимости от размера собранных по ICO средств. Здесь мы предполагаем, что нам сделали скидку в размере 35% от цен ICO. Как видите, чем больше ICO, тем меньшую долю мы можем купить на свои 2 миллиона. Это связано с тем, что стоимость до инвестирования зависит от размера предложений, а наша цена предусматривает скидку в 35% от этой цифры.

Теперь мы можем сравнивать более или менее эквивалентные величины – по крайней мере с точки зрения токенов. Каждая линия таблицы демонстрирует равную долю владения токенами, и вы можете увидеть, что вложение в капитал на сумму в 2 миллиона при оценке в 8 миллионов до инвестирования соответствует покупке токенов на 2
миллиона со скидкой в 35% перед привлечением через ICO средств на сумму в 31
миллион.

Эта таблица наводит на интересные мысли – взгляните, например, на вторую строку: вложение 2
миллионов в SAFT со скидкой 35% в случае компании, которая планирует привлечь 15 миллионов, равнозначно покупке капитала на сумму в 2 миллиона в компании стоимостью в 3 миллиона до инвестирования. Возможности, подобные последней, встречаются нечасто, поэтому такой вариант для инвесторов выглядит довольно убедительно.

 

Нас это удивило. Надо полагать, инвесторов тоже.

 

Итак, в чем, вкратце, заключается суть всего вышесказанного?

1. Покупка доли в компании имеет свои преимущества с точки зрения равенства прав и гибкости.

2. Покупка токенов имеет преимущество в виде быстрого получения ликвидности для инвесторов.

3. С экономической точки зрения, покупка токенов для инвесторов является более привлекательным вариантом сделки.

 

Заключение

 

Несмотря на возможность раннего получения ликвидных средств и большей экономической привлекательности, мы все же уверенно склоняемся в сторону покупки доли в капитале компании. Наше главное кредо – это соразмерность прав с предпринимателями, и мы по-прежнему верим, что вложение в долю в компании –
лучший способ достичь этой цели. Даже при условии того, что все участники процесса движутся в одном направлении, построить ценную компанию достаточно сложно, поэтому мы не хотим заходить в структуры, где наши взгляды разойдутся со взглядами учредителей и сотрудников. Это особенно важно в условиях постоянно меняющейся ситуации – будущее неопределенно, и компании могут эволюционировать в ту или иную сторону в зависимости от изменений в законодательстве и на рынке или по техническим причинам. Именно такая ситуация наблюдается сейчас на рынке криптовалют.

 

Источник →

Новый коментарий